作者｜董楠邮箱｜dongnan@pingwest.com

近日，一份关于中国汽车行业市值变化的统计显示，5月，理想汽车市值超越长城汽车，在中国上市汽车公司的排名中，仅次于比亚迪。

此前在市值高峰时，理想也没有超过当时的长城汽车市值表现。

【资料图】

图源：NBD汽车

进入5月，位于港股的理想汽车-W市值呈现上涨，在5月11日时，更达到17%的涨幅，市值直接飙到2416亿港元的高度。

纵观5月中国上市汽车公司市值表现还会发现，包括长城、上汽等主流汽车企业，市值都有不同程度下滑，新势力中，理想也几乎一枝独秀，蔚来、小鹏的市值进入今年一直处于下滑的节奏。

为什么是理想？

理想汽车最近市值飙升，直观看有两个原因：

5月，理想汽车又创造了交付量新高，达到28277辆，同比增长超过147%；

理想汽车于5月公布的一季度财报，实现了单季度第三次盈利，在如今依靠价格战拼杀的汽车市场，能实现市场份额与利润兼得的车企已经少之又少。

国信证券在针对理想汽车一季度业绩表现的研报中提到，理想现有产品定位清晰，所处细分市场竞争压力较小，同时，技术路线很好的适应了电动化转型时期的客户需求。

无论是盈利能力，成本控制能力，相比自主转型中的传统车企，以及比自己起步更早的蔚来、小鹏，理想汽车的业绩表现都更为突出。

同时，理想汽车现有的产品体系L7、L8、L9系列仍然在稳步增长，这意味着，理想汽车今年会依靠L系列车型继续保持较为稳定的营收和利润增长。

但资本市场对汽车市场预期趋于谨慎

新势力市值第一次超越传统车企发生在2020年，也是特斯拉市值赶超丰田的阶段。

彼时，新势力们曾一度迎来资本市场的追捧，也直接导致传统车企与新势力的估值差异越来越大，新势力凭借科技属性、未来市场空间等，资本市场普遍给出了更好的预期，蔚小理的市值一度超过宝马、通用等国际巨头。

直到现在，蔚来、理想、小鹏的市值高点还停留在2020年及2021年。

2020年11月，蔚来市值甚至超过宝马、通用，在全球汽车厂商一度排名第六，前五分别为特斯拉、丰田、大众、比亚迪、戴姆勒。

2021年1月，蔚来市值飙升至986亿美元。

那个阶段，丰田对特斯拉的市值增长也曾表达过不屑。

丰田章男说，“特斯拉说他们的食谱是未来的标准，但是丰田有真正的厨房和厨师。”

如今来看，无论是特斯拉，还是当初狂飙的蔚小理市值，正在回归理性，但是丰田们，也还没有靠自己的厨房展现出真正的魔法。

那么，理想这次市值高峰，相比2021年蔚小理的估值高峰，有什么不一样？

2020年，新势力们的估值高涨，一方面要得益于特斯拉对于新能源概念的推动，让蔚小理们获得了更高的资本市场预期，同时对于新势力们，资本市场更倾向于以科技属性、创新性的商业逻辑，而非市场份额来进行估值。

也就是所谓的估值逻辑不同。过去，资本市场更倾向于科技股的估值逻辑来定义新势力。

那段时间，新势力的市值神话，多少还掺杂着资本泡沫的成分，对于蔚小理的持续造血能力，资本市场显得尤为乐观。

不过，从今年以来全球汽车行业的估值表现可以看出，如今资本市场已经显得更为冷静和谨慎。

企业家独立顾问、前罗兰贝格合伙人陆胜赟告诉品驾，从中国汽车市场以及全球汽车市场的市值表现看，在没有看到明确的第二增长点之前，资本市场比较趋于客观和冷静，这种态度已经反映到目前中国甚至全球的车企估值中。

即便特斯拉以及比亚迪，在一度达到万亿美元、万亿人民币市值后，也都开始缓慢回落。

在资本市场更为谨慎的这个阶段，理想大大高于蔚来、小鹏，甚至超过长城汽车的市值表现，主要来自于理想在市场份额与盈利能力的增长表现。

新老势力进入第二轮对决

无论是蔚来、小鹏，还是美国新势力Rivian，相比于市值高峰，都有不同程度缩水，Rivian相比于高峰时期的超过千亿美元市值，如今已经缩水到仅有134亿美元。

即便是前段时间蔚来新一代ES6上市当天，股价仍出现小幅下跌。也就是说，对于新势力们来说，无法保证稳定的交付量，仅仅依靠自动驾驶、智能化等未来科技概念，已经难以得到资本市场信服。

新势力们想要重返市值巅峰，难度正在变得越来越大。

那么，目前，从中国汽车市场头部比亚迪，到新晋明星理想，以及其他传统车企，资本市场对于这些汽车公司的估值体系发生了怎样的变化？

在陆胜赟看来，从基本面上看，如今的汽车市场是一个存量的游戏，比亚迪、理想估值表现不错的同时，也对应呈现出传统车企的没落。

对于传统车企来说，资本市场一直都是以市场份额来衡量估值，今年年初的价格战，不但没有让传统车企拿到高预期的市场份额，利润也进一步流失，这些都导致了中国汽车股的震荡下行。

所以，这一轮理想市值超越长城，相比于2020年新势力市值对传统车企的反超，市场层面的意义已经更大。

这一阶段，相比于处于战略调整期的长城，理想已经在以高预期的市场表现，推动市值进入新的增长轨道。而对于包括长城、上汽这类国内自主、汽车集团巨头的转型，资本市场需要看到新的增长路径。比如，上汽依靠合资品牌业绩的表现要有所转变，长城新能源转型与高端品牌转型要有所突破。

那么，回到市场规模与利润增长的轨道，今年第四季度，随着理想汽车首款纯电车型的上市，理想也将正式开启纯电双能战略，全新的纯电平台，能否为理想带来一个新的产品周期爆发？这也是资本市场尤为关注的。

一直以来，资本市场都在预期，随着传统车企的转型发力，新势力与传统车企在技术能力、细分市场上终会针锋相对。

最近，理想汽车创始人李想在微博上分享了跨越鸿沟理论中的技术采纳生命周期定律。虽然理想依靠在高端市场寻找空白的产品战略，成功借助增程路线塑造了一系列爆款产品，但是无论是对于理想，还是其他新势力、传统势力，技术变革的真正爆发，似乎都还需要一段时间。

图源：李想微博截图

不过李想说的对，理解这张图片，可以少走很多弯路。

等到下一轮汽车股格局的逆转，或许就是技术变革真正爆发之时。