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投资要点：

2022 年12 月以来，食品饮料板块呈现先涨后跌的形态，围绕着消费复苏的命题，市场经历了几个阶段的情绪变化。2023 年4 月以来，社会零售、通胀及其它宏观经济数据不及预期，成为2023 年3 至5 月期间板块下跌的主要原因。

2023 年一季度，食品饮料上市公司的各项业绩指标都在积极修复，基本面呈现向上的趋势。表现为：上市公司的营收增长修复较好，成本压力进一步回落，多数产品的毛利率明显回升。从趋势上看，上市公司的业绩增长走出底部区域，20231Q 的ROE 已经超过2019 年的同期水平。

食品饮料板块的二级市场表现与其当前基本面形成反差，上市公司的基本面优异而二级市场股价却连续下跌。其中存在两个主要的原因：资金层面上，围绕科技创新展开的主流投资对消费形成压制；经济层面上，社会消费数据相对较弱。

2023 年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的消费保持了良好的增长。我们认为，随着社会发展，居民对于必需品的消费量接近饱和，由此消费增量大幅回落是必然趋势；此外房地产购置需求缩量后，其周边需求如家电家具、装饰材料等也将会长期走弱。必选消费将会向可选消费腾挪，正如我们看到纺织服装、中西药、体育娱乐和金银珠宝等消费领域的数据相对乐观。鉴于可选消费的情况较好，我们建议市场或可对社会消费抱持相对乐观的展望。

尽管我们主张对于消费不必过分悲观，但是长期来看压制消费的因素仍然存在。中国居民的工资收入在GDP 中占比偏低，是抑制消费的长期原因；当前的社会就业矛盾是造成消费趋弱的短期原因之一。乐观的方面是：中国居民的杠杆率有望长期下行，随着房贷压力缓解，居民的消费潜力将得以释放。

拉长时间来看，2023 年3 至5 月的板块回踩是自2021 年5 月以来较大级别调整的一部分。从历史行情来看，本轮板块调整在时长和幅度两方面都基本调整到位。从估值来看，目前板块估值处于历史较低水平，进一步下探的空间不大；而根据估值向历史中枢靠拢的理论，我们认为当前板块估值具备向上修复的动能。

社会发展和生活改善后，人们对于基础消费的需求将会下降，但消费升级仍然在途。当前市场对于消费内部的分化认识不充分，下半年有望纠偏。下半年，食品饮料板块中推荐啤酒、预制菜、烘焙，以及出口型公司。其中，啤酒板块推荐青岛啤酒；休闲食品板块推荐广州酒家；餐供领域推荐立高食品、味知香、千味央厨和安井食品；出口型上市公司推荐仙乐健康和安琪酵母。

风险提示：社会消费数据不及预期，从而影响市场决策以及板块的市场表现；外需回落超预期，从而影响出口型上市公司的业绩表现。